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结论： 6 月份CPI 同比0%，环比低于近十年同期均值，核心CPI 继续下行，PPI 降幅超市场预期扩大，一定程度表明内需相对不足的压力仍未缓解。我们认为8月份后CPI 可能回升但幅度可能有限，PPI 可能仍将底部盘整，市场利率可能也有下探空间，从这个角度看下半年降息空间也可能还会继续打开。

数据：6 月份CPI 同比0%，前值0.2%；环比-0.2%，前值-0.2%；核心CPI同比0.4%，前值0.6%。PPI 同比-5.4% ，前值-4.6%，环比-0.8%，前值-0.9%。

要点： 6 月份PPI 同比降幅进一步扩大至-5.4%，低于市场预期。国际油价、有色等大宗价格下行与国内市场需求偏弱形成共振，多个上游行业价格延续下降。6 月PPI 生活资料中耐用消费品价格环比进一步下降0.4%，已连续半年下降，也一定程度折射出耐用品需求仍然不足。对于后续PPI，我们考虑产出缺口、M1 和国际大宗商品价格的领先指标，下半年PPI 同比可能还会再创新低，即使四季度见底回升，大概率也是底部盘整。

6 月份CPI 环比-0.2%，低于近十年同期均值。CPI 环比偏低，一则有能源价格下行的扰动，二则猪价超预期下降也有一定影响。但扣除能源与食品的影响，工业消费品价格与服务价格涨跌继续分化，核心CPI同比也仍在下行，更体现出需求内生动力不足。 6 月份，CPI 房租环比0.1%，与疫情前历史同期相比也偏低，或表明青年就业仍偏弱。对于下半年CPI，我们维持前期判断，7 月份CPI 同比可能达到阶段性底部，不排除出现负值的可能，8 月份开始CPI 同比可能会呈现回升态势，但幅度可能有限，年底或升至0.9%左右。CPI 同比读数偏低，市场利率可能也有下探空间，下半年降息空间也可能还会继续打开。

风险提示：国内宏观经济政策不及预期；降息降准不及预期；财政政策超预期；信用事件集中爆发；报告中CPI 测算值与实际值不一致的风险。

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